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工商時報【中國信託銀行財富管理產品處理財規劃部投顧中心】本行在6月底的專欄「非美貨幣後市強弱，人民幣動見觀瞻」中，強調在美國對中國調升關稅的影響下，人民幣適度貶值可以抵銷美國增加關稅帶來的效果，貨幣貶值伴隨的寬鬆貨幣政策也可刺激國內景氣，因此人民幣走貶的機會確實不小。美緊盯陸匯率操縱然而，一旦人民幣出現大波段的貶值，副作用將相當嚴重。除了人民幣貶值將直接影響中國企業的美元債償債能力，且美國在貿易談判中不時提及匯率操縱議題，若人民幣過度貶值，將招致美國更進一步的攻擊。果不其然，美國在8月再度對中國拉高關稅後，人民幣貶破7.0的重要心理關卡，美國也隨即將中國列為匯率操縱國。從經濟數據來看，中國的景氣狀況確實險峻，8月出口年減1％，由紅翻黑；而中國的生產者物價（PPI）年增率持續下行，消費者物價（CPI）年增率卻是上揚，顯示企業利潤狀況不會太好，因此單就景氣而言，人民幣弱勢格局延續的機率是相對較高的，況且人民幣貶破7.0的重要關卡後，市場暫無後續底線價位的共識，在美中貿易談判不確定仍高的環境下，更增添後續貶值的想像空間。為什麼本行認為人民幣並不到無序貶值的程度呢？主要分析理由是，因一個國家被加徵關稅之後，匯率價格本就會有市場力量的調整，以抵銷關稅帶來的衝擊。觀察8月以來人民幣的走勢，除了美國總統川普兩次對中國加徵關稅，使得這兩個時點的人民幣出現一次性的價位調整，其餘時間人民幣走勢尚稱穩定（見圖）。人行不樂見過度貶值另一方面，人民幣8月這次走貶並非如美國所言是中國官方刻意為之，頂多只能說是官方沒有出手去守住7.0的價位，從中國人行近期公布的中間價大多高於券商模型計算出的價位來看，事實上中國人行是希望穩定匯率、避免過度貶值造成的後遺症。而中國人行於9月6日宣布全面降準，雖是寬鬆貨幣政策之舉，一般認為會減少中國的利差優勢，進而造成人民幣持續貶值的壓力，不過今年以來全球利率下行趨勢明顯，美國長天期殖利率來到2016年8月以來的新低，因此中國的利率仍對市場資金具有一定吸引力。中國取消QFII和RQFII的額度限制，也是希望可以多吸引外資流入，提振市場情緒。綜合來看，美中貿易戰未解之前，人民幣弱勢格局不易改變，但整體風險仍可控。而由於中國是全球最大的原物料進口國，人民幣弱勢將影響進口的購買力，也對原物料貨幣（澳幣）和新興市場貨幣造成一定的壓力。不過加幣雖同為原物料貨幣之一，今年表現卻是異軍突起，主要是受油價大致穩定，以及加拿大央行貨幣政策持穩所致，是可以留意的貨幣之一。